«Эксперт РА» понизил рейтинг компании «Мостотрест» до уровня ruBBB- и изменил прогноз по рейтингу на развивающийся

Понижение рейтинга компании обусловлено произошедшей корпоративной реорганизацией, в результате которой в новую компанию АО «Дороги и мосты» (далее- «ДиМ») в октябре 2020 года были выделены основные производственные мощности и трудовые ресурсы ПАО «Мостотрест» (далее – «компания», «Мостотрест»). По данным прогнозного разделительного баланса на 30.09.2020 (далее – «отчетная дата»), объем активов к распределению составил 144,4 млрд руб., а бэклог компании на отчетную дату составил 22,2 млрд руб. Ожидается, что в перспективе ближайших двух лет Мостотрест сконцентрируется на реализации инфраструктурных проектов в Южном федеральном округе, что обеспечит ежегодную выручку в размере порядка 14 – 15 млрд руб. Изменившиеся масштабы деятельности Мостотреста нашли свое отражение в оценке бизнес-профиля компании. Ключевое сдерживающее влияние на рейтинг также оказывает невысокая текущая законтрактованность оставшихся мощностей. На отчетную дату компания была обеспечена проектами до июля 2021 года, при этом порядка 80% остаточных работ по бэклогу имели срок завершения в текущем году. В то же время, в настоящий момент в разной степени проработки находятся проекты реконструкции и строительства портовой, аэропортовой и железнодорожной инфраструктуры в Южном федеральном округе. Каждое из представленных направлений может консервативно пополнить бэклог компании примерно на 10 млрд руб. Кроме того Мостотрест рассматривает возможность потенциального выхода на рынок дорожно-мостового строительства в Южном федеральном округе в 2022 году. Таким образом, в среднесрочной перспективе динамика финансовых показателей компании будет во многом зависеть от темпов и объемов наполнения портфеля заказов, что нашло свое отражение в установлении развивающегося прогноза.

Агентство сдержанно оценивает риск-профиль рынка инфраструктурного строительства, рассматривая его как часть отрасли нежилого строительства.  Объем просроченной задолженности контрагентов в этой отрасли существенно превышает средний уровень по экономике, а барьеры для входа – достаточно низкие.  В то же время государство оказывает стабильную поддержку рынку инфраструктурного строительства посредством размещения государственных заказов для реализации социально значимых проектов, в том числе регионального масштаба. Агентство в целом положительно оценивает среднесрочные перспективы рынка регионального дорожного строительства, поддержку которому окажут ускоряющиеся темпы реализации национального проекта «Безопасные и качественные автомобильные дороги». При оценке устойчивости компаний отрасли к внешним шокам агентство учитывало значительную накопленную экспертизу и положительную деловую репутацию Мостотреста, что обеспечивает компанию дополнительным конкурентным преимуществом на при участии в торгах.

В блоке финансовых рисков при оценке показателя прогнозной ликвидности агентство исходило из базовой предпосылки отсутствия существенных инвестиций и соответственно потребности в наращивании долга в ближайшие два года для обеспечения заявленного объема работ, а также отсутствия дивидендных выплат. Учитывая то, что выделенное общество ДиМ стало правопреемником большей части обязательств Мостотреста, на балансе компании остались только два выпуска облигаций на общую сумму 8,3 млрд руб. По выпускам предусмотрена возможность досрочного погашения в 3 квартале 2021 и 2022 гг. соответственно. При этом значительный запас оставшейся на балансе Мостотреста ликвидности полностью покрывает весь долг, что позитивно оценивается агентством. На горизонте двух лет от отчетной даты агентство ожидает значительного снижения процентной нагрузки на EBITDA в результате потенциального выкупа всего объема облигаций серии 08 в рамках оферты в следующем году – показатель вырастет с 1.2х до 5.2х, что также оказывает поддержку рейтингу. Рентабельность по EBITDA на рассматриваемом промежутке времени составит порядка 5%, что при верхнем бенчмарке 8% в рамках действующей методологии, оценивается нейтрально.

Агентство ожидает, что стратегия развития Мостотреста будет окончательно утверждена и формализирована новым руководством компании в ближайшем будущем. При этом агентство не ожидает существенных изменений в корпоративном управлении и подходах к риск-менеджменту, учитывая сохранившийся контроль над бизнесом со стороны ключевого конечного собственника. Сдерживает общую оценку корпоративного блока текущий временной горизонт прогнозирования, который охватывает период менее трех лет от отчетной даты.

По данным прогнозного разделительного бухгалтерского баланса ПАО «Мостотрест» по стандартам РСБУ активы компании на 30.09.2020 составляли 39,3 млрд руб., собственный капитал – 10,7 млрд руб.