Прогноз аналитика SberCIB Investment Research по курсу рубля

Рубль может подорожать на 6% благодаря высоким ценам на газ

Внимание инвесторов по всему миру в последние месяцы было приковано к аномальному росту цен на газ в Европе: с начала года по начало октября они выросли на спотовом рынке почти в восемь раз – с $250 до $2 000 за тыс. куб. м.  Европейский рынок газа достаточно велик и потребляет около 400 млрд тыс. куб ежегодно, из которых 90% – импортный газ. После того как Россия заявила о готовности увеличить экспорт газа в Европу в этом году, цены стабилизировались, однако они все еще очень высоки – около $1 000 за тыс. куб м.

Плюс 6% для рубля

Подорожание газа способствует укреплению рубля. Россия ежегодно продает за рубеж около 230 млрд куб. м газа, из которых 180 млрд куб. м приходится на Европу. Если взять за основу средние цены на газ, которые закладывает Минфин на текущий и следующий год – $208 за 1 тыс. куб. м, в денежном выражении годовой экспорт можно оценить в $50 млрд. Однако нефтегазовые аналитики SberCIB считают, что в 2022 году средняя цена газа Газпрома для Европы составит $375 за тыс. куб. м. Если ориентироваться на прогноз SberCIB, экспорт газа за рубеж в следующем году может достичь $80 млрд.

Дополнительные доходы от экспорта газа (в виде экспортной пошлины) абсорбируются в соответствии с бюджетным правилом лишь на 30%; в отличие от дополнительных нефтяных доходов, которые стерилизуются почти на 80%. По нашим расчетам, при дополнительных экспортных поступлениях на сумму $30 млрд в Фонд национального благосостояния будет перечислено $9 млрд. Таким образом, в следующем году дополнительный приток иностранной валюты на рынок составит $21 млрд. Для сравнения: в 2022 году, по нашим оценкам, положительное сальдо счета текущих операций должно составить $73 млрд. По нашим оценкам, ожидаемый в связи с ростом цен на газ приток иностранной валюты может обеспечить укрепление рубля на 6% относительно текущих уровней.

SberCIB по-прежнему прогнозирует на текущий год средний курс рубля на уровне 70 за доллар, однако прогноз на 2022 год изменился: вместо прежних 70, мы моделируем 67 руб. за доллар (несмотря на глобальное укрепление американской валюты).

Минус для евро

Высокие цены на газ негативно влияют на евро, и эта тенденция, на наш взгляд, сохранится в 2022 году. Подорожавший газ ухудшает торговую конъюнктуру для еврозоны: сейчас соответствующие индикаторы опустились до минимальных с 2008 года уровней (Citi Commodity Terms of Trade Indexes).

Подорожание газа не только разгоняет инфляцию, но и способствует росту инфляционных ожиданий в Европе, а также снижает доходность европейского госдолга (например, гособлигаций Германии) в реальном выражении. В результате растет разрыв между реальной доходностью госдолга США и Европы. При этом каждое увеличение разницы между доходностью 10-летних облигаций США и Европы ослабляет евро относительно доллара на 0,4%. ЕЦБ вряд ли будет активно реагировать на рост инфляционных ожиданий, так как они все еще ниже таргетируемого уровня 2%, временное превышение которого приемлемо для регулятора.

В этих условиях мы снизили прогнозируемый на будущий год курс евро к доллару с $1,10 до $1,07. Прогноз по курсу евро к российской валюте снижен с 83 до 72 руб.