Сбербанк рассказал, как можно повысить привлекательность ОФЗ для институциональных инвесторов

Вице-президент, директор Казначейства Сбербанка Алексей Лякин принял участие в Московском финансовом форуме в сессии «Российский долговой рынок 2.0». Спикерами выступили представители крупных банков, Минфина, Банка России и Мосбиржи.

По данным Мосбиржи, объем размещений ОФЗ в 2023 г. составил 2,1 трлн руб. Алексей Лякин подчеркнул, что успехи Минфина в дальнейшем размещении ОФЗ зависят от того, сможет ли ведомство найти баланс интересов со всеми участниками долгового рынка и реализовать ряд мер, которые могли бы улучшить операционную процедуру первичного размещения и повысить привлекательность рынка ОФЗ для институциональных инвесторов.

Один из первых способов – это более гибкое налогообложения для юридических лиц. Если бы у участников рынка была возможность выбирать на длительный период порядок налогообложения доходов по ОФЗ – либо по 15% в отдельной налоговой базе, либо по 20% в рамках общей налоговой базы – то это увеличило бы спрос на ОФЗ, считает Лякин.

Следующее предложение – это расширение льгот по налогу на доходы по ОФЗ для физических лиц. В последнее время наблюдается рост инвестиций населения на фондовом рынке. Сейчас, отметил Лякин, вложения в ОФЗ обеспечивают достаточно высокую премию над инфляцией даже с учетом налога. Однако в условиях нейтральной денежно-кредитной политики может складываться ситуация, когда налог нивелирует эту премию, и вложения в ОФЗ из-за налогового бремени перестают приносить доход в реальном выражении. Поэтому снижение или отмена налога на доходы по ОФЗ повысило бы привлекательность государственных долговых бумаг для частных инвесторов. При этом, подчеркнул Лякин, очевидно, что меры, касающиеся налогов, могут повлиять на доходную часть бюджета, поэтому требуются расчеты для их эффективной реализации.

Увеличение частоты проведения аукционов по ОФЗ – еще один способ роста интереса инвесторов к ОФЗ. При текущей частоте проведения аукционов (раз в неделю), Минфин упускает возможность размещения в дни повышенного спроса, считает Лякин.

В настоящее время одновременно в размещении находится пять или менее выпусков ОФЗ с фиксированным купоном. Чем больше выпусков будет предлагаться одновременно – тем ниже волатильность рынка и больше интерес к ОФЗ, уверен Лякин. По его словам, увеличение количества выпусков даст возможность Минфину более гибко подходить к выбору выпусков для размещения в каждом случае и снизит возможности спекулянтов открывать короткие позиции в дни, предшествующие проведению аукционов.

Также важно, считает Лякин, в дни размещения проводить каждый следующий аукцион ОФЗ только после публикации итогов предыдущего. По словам Лякина, ситуация, когда очередной аукцион начинается до подведения итогов предыдущего, затрудняет участие в таком аукционе для определенной категории участников. Участникам неизвестен объем удовлетворенных заявок на предыдущем аукционе, а также, какую премию дал Минфин, для этих участников затруднено принятие решения об участии в следующем аукционе.

Лякин также отметил, что в настоящее время при проведении аукционов ОФЗ не устанавливается ограничение на максимальную долю, которую может составлять объем размещения ОФЗ по неконкурентным заявкам от общего объема размещения госбумаг. В результате некоторые участники рынка, которые готовы подавать неконкурентные заявки на аукционы ОФЗ, опасаются, что они могут быть удовлетворены по непривлекательной средневзвешенной цене, если Минфин решит установить цену отсечения конкурентных заявок на уровне близком к максимуму, но по незначительному объему этих заявок. Для увеличения спроса на ОФЗ на аукционах за счет неконкурентных заявок предлагается устанавливать ограничение на соотношение объемов сделок по конкурентным и неконкурентным заявкам.

В заключение Лякин отметил, что у банков в целом ограниченный аппетит к покупке долгосрочных ОФЗ с фиксированным купоном в связи с наличием ряда ограничений на процентный риск, уровень ликвидности и достаточности капитала. В настоящее время, доля банков в объеме размещенного госдолга максимальна по сравнению с другими категориями участников, но в будущем основной объем спроса на эти бумаги должен исходить не от банков, а от институциональных инвесторов, имеющих долгосрочную ресурсную базу (пенсионных фондов, страховых компаний и других категорий институциональных инвесторов). Например, в 2023 году средний срок до погашения ОФЗ с фиксированным купоном составил почти 12 лет, поэтому спрос на такие бумаги был ограниченный. По словам Лякина, увеличить спрос на ОФЗ с фиксированным купоном мог бы выпуск более коротких ОФЗ – сроком до 5-10 лет.